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本文來自中金公司的研報《新高教集團(02001):收購新疆思源教育，學校網絡再落一子》，作者為中金公司分析員趙麗萍，錢凱。
新高教集團(02001)為民辦高等教育服務提供商。集團創立於1999年，創辦瞭雲南工商學院、貴州工商職業學院、投資瞭湖北民族學院科技學院(待批準)、哈爾濱華德學院(待批準)，並正在籌建西北工商職業學院。集團提供各個領域的高質量應用型高等教育，旨在教授學生具備實踐經驗的技能，從而幫助學生獲得職業能力。
2017年12月27日新高教集團發佈公告，將以1.83億元收購新疆思源教育投資有限公司。新疆思源為新疆財經大學商務學院的聯合舉辦者。收購完成後，新高教將對新疆思源及新疆學校並表。
中金公司發表研報稱，本次交易作為公司上市後第一次外延並購，重申瞭公司作為行業整合者的地位。本次收購還再次展示瞭新高教集團在外延擴張方面策略的一貫性，集團基於自身優勢，著重收購具有成長性的學校，從而保證集團始終具有強大的內生增長活力。
由於交易尚未完成，不確定性尚存，中金暫維持當前盈利預測，維持“推薦”評級和6.5港元的目標價，基於2018年25x市盈率。公司當前價格僅對應2018年16倍市盈率，估值具有吸引力。
本次六鏡頭行車紀錄器比較收購估值合理
新高教本次收購目標公司56%股權代價為1.83億元，對目標公司的估值為3.27 億元。2016年公司實現稅後利潤577萬元，對應估值為57倍2016 年市盈率。這主要是因為目標學校剛剛招收瞭兩屆學生，尚未實現滿負荷運營，因此成長性極強。中金認為隨著學校人數逐漸招滿，規模效應下有望見到目標公司的凈利潤高速增長。
根據公司公告顯示，受益於新疆地區高等教育資源的稀多鏡頭行車紀錄器推薦缺和“一帶一路”等政策的支持，新疆學校在過去兩年的學額和報道人數增速均超過20%，中金據此估計新疆學校在2020學年在校生人數超過10000人(學校土地儲備豐富，保守可支撐25000人規模學校)。
學費按照集團平均調費步伐規劃，並假設利潤率水平逐漸接近集團平均水平(中金此前預測若東北學校和華中學校並表，集團在2018/19年的調整凈利率水平可達44%/47%)，新疆學校在假設情況下2017/18/19 年凈利潤水平為1302萬元/2690萬元/4750萬元，對應2017/18/19年市盈率為25x/12x/7x。中金認為這一估值較為合理。
此外，收購若能如期完成，則預計將在2018/19/20 年分別增厚新高教集團凈利潤1507萬元/2660萬元/4029萬元。
目標學校地處優勢環境，具有發貨車行車記錄器安裝展潛力
新疆地區高等教育資源匱乏。2016年新疆地區毛入學率為35.3%，低於全國平均的42.7%。在過去的7年中，新疆地區的高等教育毛入學率增速顯著低於全國。至2016年底，當地高等教育機構僅47 所，其中本科層次的學校僅新疆大學等13 所。高等教育資源十分匱乏。
新疆地區共有9所民辦大學，其中5所為本科層次的獨立學院，4 所為專科層次的職業技術學院。以在校生人數計算，民辦高等院校2016 年的滲透率僅為10.8%。對比2015年全國22%的高等教育民辦滲透率仍有較大空間。
新疆學校為庫爾勒市唯一本科高校。新疆學校新校址已搬到庫爾勒市(巴音郭楞蒙古自治州首府)，學校現在為當地唯一本科院校，90%以上學生來自疆內，在招生方面具有吸引力，享有區位優勢。
重申行業整合者的地位
中金表示，目前高等教育市場極為分散，市場亟待整合，但門檻極高。新高教集團以其深厚的教學管理經驗、運營應用型大學的豐富實踐和借由上市公司平臺獲得的資本助力，成為市場上重要的整合者。
六鏡頭行車記錄器在上市之前，新高教集團已通過對東北學校、華北學校的收購證明外延擴展能力，本次交易作為公司上市後第一次外延並購重申瞭公司作為行業整合者的地位。本次收購還再次展示瞭新高教集團在外延擴張方面策略的一貫性，集團基於自身優勢，著重收購具有成長性的學校，從而保證集團始終具有強大的內遊覽車行車紀錄器安裝生增長活力。
由於交易尚未完成，不確定性尚存，中金暫維持當前盈利預測，維持“推薦”評級和6.5港元的目標價，基於2018年25x市盈率。公司當前價格僅對應2018年16倍市盈率，估值具有吸引力。
（編輯：胡敏）
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